BlackRock의 현물 비트코인 ETF(IBIT)에 연계된 옵션은 BTC에 GME와 유사한 감마 스퀴즈로 인한 상향 변동성을 초래할 수 있습니다.
앰버데이터는 장기적으로 수익 창출 전략에 대한 기관들의 편향이 변동성을 낮출 수 있다고 말합니다.
지난 주에 있었던 흥미로운 사건 중 하나는 미국 증권거래위원회(SEC)가 BlackRock의 현물 비트코인(BTC) ETF인 iShares Bitcoin Trust(IBIT)에 연계된 현물 결제 옵션을 승인하고 상장하기로 했다는 것입니다.
아직 옵션 청산 기업(OCC)과 상품선물거래위원회(CFTC)의 승인을 받아야 하는 IBIT 옵션이 기관을 암호화폐 시장으로 끌어들이는 데 도움이 될 것이라는 의견이 일치합니다. 그러나 암호화폐 커뮤니티는 그것이 비트코인 시장 변동성에 어떤 영향을 미칠지에 대해 의견이 엇갈리는 듯합니다.
비트와이즈 자산 관리에 따르면, IBIT 옵션의 출시에 따라 옵션 시장 역학에 의해 촉진된 급격한 가격 상승인 감마 스퀴즈가 비트코인 시장의 특징이 될 수 있습니다.
감마 스퀴즈
감마 스퀴즈를 이해하려면 독자는 옵션이 어떻게 작동하는지 알아야 합니다. 옵션은 구매자가 특정 날짜 또는 그 이전에 미리 정해진 가격으로 기초 자산을 매수하거나 매도할 수 있는 권리를 허용하는 파생 상품입니다. 콜 옵션은 매수 권리를 제공하고 시장에 대한 강세 베팅을 나타내는 반면, 풋 옵션은 약세 베팅을 나타냅니다.
옵션 감마는 기초 자산의 가격 변동에 대한 옵션 가격의 민감도인 델타가 기초 자산 가격이 1달러 변동할 때마다 어떻게 변하는지를 측정하는 지표입니다.
투자자가 가격 상승을 예상하고 많은 콜 옵션을 매수하면 순 시장 중립 노출을 유지해야 하는 시장 조성자는 거래의 반대편에 위치하게 되어 대량의 숏 콜 포지션(종종 숏 감마 노출이라고 함)을 보유하게 됩니다. 따라서 그들은 콜 옵션 매수자에게 기초 자산을 인도할 의무가 있기 때문에 시장이 상승할 때 기초 자산을 매수합니다.
헤지 활동은 현물 가격에 상향 압력을 가해 2021년 미국 비디오 게임 소매업체 GameStop(GME) 주가가 급등한 것과 같은 급등을 초래합니다.
Bitwise Asset Management의 알파 전략 책임자 겸 포트폴리오 매니저인 제프 파크에 따르면, 공급이 제한된 BTC에 대한 규제된 레버리지를 제공하는 IBIT 옵션은 콜에 대한 견고한 기관 수요를 끌어들여 감마 스퀴즈의 토대를 마련할 것입니다.
“비트코인 옵션은 바나가 마이너스입니다. 현물이 오르면 변동성도 올라가고, 델타는 더 빨리 증가합니다. 딜러(시장 조성자)가 숏 감마 헤지(감마 스퀴즈)를 할 때, 비트코인의 경우는 폭발적으로 재귀적으로 됩니다. 더 많은 상승은 딜러가 더 높은 가격에 계속 매수해야 하기 때문에 더 많은 상승으로 이어집니다. 바나 감마 스퀴즈는 연료 보급 로켓과 같은 역할을 합니다.” 박은 X에서 이렇게 말했습니다.
박은 IBIT 옵션이 기관을 억제해 온 “점프-투-디폴트(JTD) 위험”을 제거하여 비트코인 합성 명목 노출이 기하급수적으로 증가할 수 있도록 한다고 설명했습니다. JTD는 시장이 증가한 위험에 적응하기 전에 발행 또는 상대방이 갑자기 채무 불이행할 위험을 말합니다.
그는 옵션이 출시되면 투자자가 장기 외가격(더 높은 행사가격) 콜에 대한 강한 편향을 보일 것으로 예상합니다.
“비트코인 옵션을 통해 투자자는 이제 특히 장기적 시야에 대해 기간 기반 포트폴리오 할당 베팅을 할 수 있습니다. 프리미엄 지출로 장기 OTM 콜을 보유하는 것이 투자자에게 같은 기간 동안 80% 하락할 수 있는 완전 담보 포지션보다 더 많은 이익을 제공할 가능성이 높습니다.”라고 Park는 말했습니다.
CoinDesk와의 인터뷰에서 Bitwise Asset Management의 유럽 리서치 책임자인 André Dragosch는 비슷한 의견을 피력하며, “이로 인한 결과는 GME에서 본 것과 유사한 가격 급등이 될 것이며, 이는 선물에서의 “숏 스퀴즈”와 유사합니다.”라고 말했습니다.
드라고쉬는 비트코인의 공급량이 2,100만 BTC로 제한되어 있기 때문에 감마 스퀴즈로 인한 상승 변동성이 더 두드러질 수 있다고 덧붙였습니다.
이야기의 다른 측면
Amberdata의 파생상품 책임자인 Greg Magadini에 따르면, 공화당 후보인 도널드 트럼프가 다가올 미국 선거에서 승리하고 연방준비제도이사회의 금리 인하로 특징지어지는 완벽한 강세 폭풍이 시장을 사로잡으면 감마 스퀴즈가 나타날 수 있습니다. 그러나 장기적으로 ETF와 ETF 옵션을 통한 기관 참여가 증가하면 변동성이 완화될 가능성이 높습니다.
“특히 기관의 흐름은 역주기적입니다. 포트폴리오 관리자는 분기별 리밸런싱을 통해 노출을 줄이는 경향이 있으며, 비트코인이 너무 많이 상승하면 상승하는 자산을 매도합니다.” 마가디니는 CoinDesk와 공유한 주간 뉴스레터에서 이렇게 말했습니다.
시카고 상품거래소(CME)가 2017년 12월 비트코인 선물을 상장한 이래로 비트코인의 실현 또는 과거 변동성은 낮아지는 추세를 보이며, 이를 통해 전통적인 기관들이 암호화폐에 투자할 수 있는 길이 열렸습니다.
마가디니에 따르면, 게다가 IBIT 옵션을 통한 기관 자금 흐름이 비트코인의 상승 내재적 또는 예상 변동성을 완화할 수 있다.
“이러한 흐름의 또 다른 잘 알려진 효과는 내재적 변동성에 미치는 영향입니다. 기관은 보호적 풋을 매수하고 커버드 콜을 매도하는데, 이는 상승 내재적 변동성을 약화시킵니다.”라고 마가디니는 언급했습니다.
내재적 변동성, 즉 특정 기간 동안 가격 변동의 정도에 대한 투자자의 기대는 옵션 수요에 영향을 받습니다. 상승 내재적 변동성은 투자자가 콜을 매수할 때 증가하고 그 반대의 경우도 마찬가지입니다.
정교한 투자자는 금 시장에서 관찰된 것처럼 ETF 보유 자산에 추가 수입을 창출하기 위해 커버드 콜 전략을 사용합니다. 이 전략은 더 높은 행사가격의 ETF 콜 옵션을 매도하고 프리미엄(옵션 가격)을 챙기는 동시에 ETF에서 롱 포지션을 유지하는 것을 포함합니다. 숏 레그는 내재적 변동성에 하향 압력을 가합니다.
암호화폐 거래자들은 Deribit의 비트코인 옵션을 통해 커버드 콜을 설정해 왔으며, 그 결과 지난 몇 년 동안 내재적 변동성이 낮아졌습니다.
“기관 소유가 증가함에 따라 그들의 행동은 더 큰 영향을 미칩니다. 즉, 궁극적으로 기관 채택은 비트코인의 변동성을 낮추는 결과를 낳습니다. 이는 비트코인의 변동성이 구조적으로 분명히 감소한 것의 연장선일 뿐입니다.” 마가디니는 요약했습니다.